Главная забота инвесторов с большими налогооблагаемыми доходами — возможность получить не облагаемый налогом доход. Простейший способ добиться этого — купить облигации, свободные от налогообложения (taxe-exempt bonds). Такие бумаги существуют, поскольку слово «федерализм» было интерпретировано, в частности, так, что федеральное правительство не имеет права облагать налогами штаты и муниципалитеты, а также доходы от их облигаций. Хотя правовая основа сложна, факты просты. Проценты по облигациям штатов, муниципалитетов и их служб не нужно включать в совокупный доход при вычислении размера налоговых выплат. Для налогоплательщика из высокой налоговой категории это существенная выгода.

Вернемся к семейной паре из предыдущего примера. Предположим, что при одних и тех же затратах они могут увеличить свой облагаемый налогом доход на $20 000 в год, инвестируя в облигации корпораций, или на $16 000 в год, покупая облигации, свободные от налогообложения. Как было показано ранее, реальная ставка налога на прибавку в $20 000 к налогооблагаемому доходу, полученному от облигаций корпораций, составила бы 29,62%, оставляя инвестору 70,38%, или $14 074,50 чистой прибыли. Но зато все $16 000 дохода от бумаг, свободных от налогообложения, составили бы чистую прибыль. Очевидно, что предпочтительнее второй вариант инвестирования.
В связи с этим по необлагаемым облигациям предлагаются меньшие процентные ставки, чем по другим облигациям. Поэтому они не столь привлекательны для инвесторов с низкой предельной ставкой налога. Например, если бы для супружеской пары ставка составляла 15%, а не 29,62%, то они бы предпочли облигации корпораций. Действительно, их доход после вычета составил бы $17 000 ($20 000 х (1 — 0,15)], т.е. больше, чем $16 000, предлагаемых по облигациям, свободным от налогообложения.